康臣药业:这家大涨的肾药公司真的被低估了吗?

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发布时间:2018-01-09 19:07

  

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  近日,一家在港股上市的医药公司--康臣药业(01681-HK)被国内多家证券研究机构评为“被低估的优质品牌中成药生产商”。这一论调引起了很多投资者的兴趣,因2017年年初康臣药业最低只有3.6港元/股,但如今在2018年1月9日盘中已达到最高8.23港元/股。股价连翻2倍有余的股票如今依然被称“低估”,难道这家公司的成长性真的有那么好吗?

  康臣药业的主营业务情况如何?

  康臣药业是一家在国内主要从事现代中成药及医用成像对比剂研究、制造及营销为一体的药业公司。其中,尿毒清颗粒及钆喷酸葡胺注射液是集团的两大主要产品。而这个尿毒清颗粒及钆喷酸葡胺注射液则是医学上专门用于治疗肾病等相关疾病的药物。作为康臣药业的核心产品尿毒清颗粒,现已完成了慢性肾病循证医学临床试验且疗效显著。目前尿毒清颗粒在最新的国家医保目录中已从医保乙类药物升级为甲类,在发展方面,研究机构给出的预测是尿毒清颗粒将高于行业增速进行发展。

  

  (单位:万元人民币)

  从康臣药业的主营业务经营情况来看,在2017上半财年,公司实现营业总收入达到7.69亿元人民币,同比增加69.96%;净利润达到1.85亿元人民币同比增加27.11%。与近三年经营业绩数据对比来看,公司在2017上半财年业绩增速得到较大回升,整体增速水平回到2015年的水平,这与公司积极扩展国内肾病药物市场有关。

  康臣药业还在2015年8月入股了国内著名中成药生产商玉林制药,基于玉林制药销售网络将维持快速扩张以及其公司利润率维持在较高水平等诸多因素,导致公司目前仍有较大的上涨空间,康臣药业因此得以持续发展。

  康臣药业的财务状况与成长性如何?

  

  (单位:万元人民币)

  虽然康臣药业被诸多机构看好,但这并不表明公司的发展一定顺风顺水。从公司2017上半财年的应收账款情况来看似乎反映了一些问题。2017上半财年康臣药业应收账款合计7.73亿元人民币,占同期营业总收入的100.5%。与此同时,2015至2017半年度,公司应收账款复合年增长率达到51.67%。而且在2017上半财年,公司应收账款金额与公司存货存在同步大幅增加现象,这些数据说明公司在2017年在市场扩张过程中受到了一定阻碍。虽然营业收入上涨了,但是对于下游经销商的应收账款却急剧上升,说明在市场扩张过程中,康臣药业可能遇到了与下游经销商之间的信任问题。

  

  从营运数据也可以看出,公司在2017上半财年的应收账款周转率较上年同期大幅下降,可见康臣药业在于经销商的磨合方面做得并不尽如人意。而且公司同期存货大幅上升,存货周转率持续下降说明公司在药物销售过程中或遇到销售不畅的问题,市场渗透率还有待提高。

  

  在偿债能力方面,公司2017上半财年资产负债率较上年同期有较大增长,说明公司目前正在通过融资举债的方式进行市场扩张,如果债务持续增长,公司未来可能会面临一定的偿债风险。

  

  现金流方面,公司在2017上半财年的经营现金流净额远低于同期净利润水平,说明公司目前的获利能力较弱,不过这一情况与公司目前处于市场扩张的现状有关。不过三年筹资现金流净流出的情况依然说明公司目前存在一定的偿债风险,公司需要不断改善财务结构。

  

  但为何在康臣药业存在一定财务问题的情况下,众多机构依然对这家公司给出高评价呢?

  从营业利润率方面将康臣药业与同行业作一对比,在港股同行业中,康臣药业的营业利润率目前处于较高水平,说明公司在未来依然可以维持高利润增长模式,今后的业绩情况将会好转。

  

  而在同行业毛利率对比情况来看,康臣药业主营的肾药药物的毛利率在同行业中也排行较前,说明公司未来的获利能力仍能进一步提高,且成长空间较为可观。

  而且在估值方面,机构对于康臣药业的观点是“初步预计公司2017E净利润为约3.8亿人民币,EPS为0.43元人民币,公司目前股价对应15.1倍2017EPER,2018年后业绩还将维持稳定增长,因此公司目前估值偏低。按照目前的市场情况及交投情况,公司有望于2018年2月入选深港通名单,估值有提升空间”(中泰证券)。由此可见,即使康臣药业在2017年股价涨幅较大,却依然处于低估状态,这一点值得投资者保持一定关注。

  ■ 作者|聂一洲

  ■ 编辑|张骏芬、徐冰莹

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